期货中国专访马明超：做不该做的事是套利的最大风险

马明超

上海青马投资管理有限公司董事长，商品期货的套利专家

国内期货市场著名评论员，资深投资经理，2004年当选搜狐网评选的中国期货市场“十大风云人物”，著有《把握内因--商品期货成功投资学》一书，现任上海青马投资管理公司董事长。马明超自九十年代中期进入期货市场以来，先后从事投资经纪人、基金管理经理、期货公司研究中心总经理、国家粮油信息中心高级分析师，机构操盘手等工作。马明超多年致力于期货市场研究以及期货基金的实践运作，独创“基本因素量化分析方法”、“内因套利方法”以及“期货价格评估方法”，在期货基本分析理论上有一定的建树。1999年至今，先后在国内主要证券、期货报刊上发表评论、论文1000篇左右。多次准确预测主要商品期货的规模较大的行情走势。过去近十年，马明超带领青马团队在期货专业套利领域，取得了持续盈利的稳定业绩。

访谈精彩语录：

套利是一个管理的东西，而不是激情的东西。

套利就是两种精神的结合，智慧和理性之间的结合。

作为一个人，作为一个期货基金经理，其实我们最终是在跟自己斗。

这个市场给每种策略都提供了足够的获利空间，每个人找到最适合自己的策略就好。

做单边投机持续赚大钱的概率比较低，套利虽然赚不了大钱，但是更能保持长期稳定的收益。

期现套利毕竟涉及到交割成本等，资金利用率比较低，利润空间相对比较小，我们更偏好的是中间环节较少的商品期货套利。

跨合约套利风险相对小些，跨品种套利对套利功底的要求更高些。

市场变化得太大、太快，我们的欲望或者期望被激起来，于是我们看到各种各样的利润陷阱，可能就会放松了原来的原则。

一般赚钱的时候喜欢去控制利润，也就是担心利润会“飞”掉。一旦损失了之后，就喜欢赌博，喜欢冒风险，这是交易者的一个需要克服的本能。

其实我们在这个市场每天面临着两个东西，一个是不确定性，一个是风险，我们是在不断地找确定性，同时管理着风险。

找到确定性是一件很容易的事情，但是证明确定性是很困难的事情，找到了之后，我们就要坚持它、管理它，因此套利最终是一个管理的过程。

选择套利机会时，基本面分析与数理统计分析用的比较多；而选择进出场时机时，技术分析起到至关重要的作用。

我们正在经历的美元贬值与油价暴涨都会推升农产品价格。

多大的价差合适很多时候得凭感觉、经验，统计学能告诉我们的其实并不多。

只要控制好风险、有耐心等待，一般都能等到价差回到正常区间时获利出场。

套利的风险关键是别去做不该做的事，别去违背原则。

如果一开始就重视，一般风险都是可以避免的，就怕一开始就是错误的。

套利的前提是认为一定会回归，并且愿意承受一定的波动。

我们会把一个套利组合当做一个投机品种来对待，尽量使一个组合的仓位不超过总资金40%，除非这个项目机会特别理想。

商品可套利的策略相对较多，股指期货目前只局限于期现套利和跨合约套利。

中国真正的对冲基金还需要一定的时间，我们的环境，我们的土壤还有各方面的条件不具备。

每个人都有成功的机会，面对市场每个人都会有得意和失意的时候。

现在本土基金经理也许更服水土，但未来市场的水土将产生很多变化。

真正的套利战役，大的工夫在事外，套利的内功就是对所进行套利商品的深刻了解和把握，也就是我说的“内因”。

未来十年经济波动相对较大，带来的商品价格的波动会比较大一些，套利的机会会更多。

许多因素我们没办法把握，但是一件事情一旦发生，要向好的发展，它会继续向好的方向发展，要向坏的方向发展，它会继续向坏的方向发展。

玉米、大豆及优质小麦仍处在“刀锋平衡”上，中等程度的减产就可能使市场陷入供给恐慌。

我认为一个成功的期货人士或者是期货基金经理，他应该是一个既能够把期货做好，也能够把自己的生活和人生过得很舒服的一个人。

如果感觉自己到了巅峰状态，那么离失败就不远了。

交易者每往前走一步，都面临许多挑战。

来到这个市场，要有大的目标，有了大的目标，思路就会不同。

若要联系马明超，与其探讨【大资金合作】，期货中国网可为您预约，电话：021-37699891（该电话中午、下午和晚上有人接听）

期货中国1：感谢马明超先生在百忙中接受期货中国网的专访？您有十年左右的套利交易经验，专注商品期货套利，在农产品套利方面走在中国期货市场的前沿。请问您以前有没有做过投机？还是说您一开始做期货投资就做套利了？

马明超：我刚开始从写文章开始，后来开始做交易，和绝大多数期货投资者一样是从投机入门的，再后来过渡到给自己做一点，给客户做一点，这是九几年的事情。套利是从2001年开始，那时候在国内，套利的理念不是太完善；而在国外，套利的理念就比较成熟。那时能找到少量关于套利方面的书籍，先开始慢慢学，然后实践。在做套利的过程中，不仅仅是做套利，有时候也有趋势性投机，两者有相通的地方。

套利模式别人有成功的经验，有成功的例子，触动了我。从九几年到2003年，铜的国内外套利有人赚了大钱，我就开始挖掘国内外大豆的套利，我们是第一批做国内外大豆专业化套利的。

期货中国2：您选择专注做套利的主要原因是什么？

马明超：专注套利的主要原因还是为了控制风险，追求长期稳定的盈利模式。

套利作为一个特殊的工具，无论在期货市场还是其他资本市场都得到了广泛的应用。它也得到了许多大基金以及中等资金的极力追捧，它主要的特点就是低风险、长期盈利比较稳定。但是历史发生着许多的改变，尤其在有些年份，套利也是存在风险的。它是一个管理的东西，而不是激情的东西，套利是一个管理意义上的工具，而不是靠我们的个人操作或者说个人激情去完成的事业。它非常适合团队运作。我从一开始从事套利到现在，就奠定了一个基本思想，就是套利是一个管理的工具。

大部分杭州人都去过灵隐寺，灵隐寺最高的殿是华严殿，有两位菩萨，文殊菩萨是代表着智慧，普贤菩萨代表着理性，好像两位菩萨手里面捧的法器是不一样的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其实套利就是这两种精神的结合，智慧和理性两者之间的结合。

期货中国3：您是国内套利交易方面的专家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？

马明超：我儿子今年高中了，非常擅长化学和物理，他说长大要当科学家，我说当科学家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里发现浮力定律以后光着屁股跑出澡堂。我说科学家是疯子，我们做期货的也是疯子，两者有一定相通的地方。其实我意思是说无论做任何事情，想达到你的目标都需要付出代价，都需要付出努力。就像现在无论农产品市场、金属市场，还是其他资本市场，大家感觉到变化太快了，棉花价格没有见过这么高的价格，金属价格没有见过这么高的价格，农产品价格也是没有见过的价格，我们处在一个新的历史开创时期，在这样一个时期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是说市场格局在发生着很大的变化，我们做期货，每过一段时间总认为自己总结的方法已经完美了，或者说自己做期货已经合格了，够条件了，可以达到要求了，当你感觉完美的时候，马上市场就修理你，让你感觉到自己不完美，然后你再调整一段时间以后重新开始、重新研究，再过一段时期以后，你又感觉到你完美了，一会儿市场又要修理你。所以作为一个人，作为一个期货基金经理，其实我们最终是在跟自己斗。

期货中国4：通常来说，套利交易可以获得稳健盈利，但很难取得高收益，而您身边做单边投机的朋友应有一些“赚了大钱”的，看到他们的高收益，您会不会眼红？

马明超：不会，应该感到高兴，看到大家赚钱是好事。每个人选择的道路不一样，肯定是有得有失。在行情比较单边的情况下，套利是很难赚钱的，趋势性投机赚钱赚得很多，但市场一旦出现大幅波动，赔的也就多了。哪种策略适合自己，适合自己的团队，这是最重要的。这个市场给每种策略都提供了足够的获利空间，每个人找到最适合自己的策略就好。就像适合跑马拉松的没有必要去和短跑运动员比较。

说实话做单边投机持续赚大钱的概率比较低，套利虽然赚不了大钱，但是更能保持长期稳定的收益。

期货中国5：“青马投资”之所以取名“青马”是因为您本人姓马，还是有其他的含义或原因？

马明超：以前写文章笔名是“青马”，后来开了公司，公司名字就叫青马。我们的志向是做全球对冲基金领域的一匹东方黑马。

期货中国6：青马投资从事的商品期货套利有没有涉及到期现套利？目前我国期货市场和现货市场之间的期现套利是否比较好操作？

马明超：会涉及到一些期现套利，我们有自己的无风险套利机会追踪表，但是这种机会不是很多。期现套利毕竟涉及到交割成本等，资金利用率比较低，利润空间相对比较小，我们更偏好的是中间环节较少的商品期货套利，基本的操作过程都在期货市场上完成了。

期货中国7：目前青马投资做跨合约套利多一些还是跨品种套利多一些？

马明超：跨合约套利与跨品种套利都做，跨合约套利风险相对小些，跨品种套利对套利功底的要求更高些，一旦做好利润空间比较大。

期货中国8：国内外市场相关品种之间的套利，青马有没有参与？您觉得这方面的投资机会大不大？

马明超：一年里大的机会只有一两次，利润较好的套利机会越来越少了，最重要一点是，现在只能买国外抛国内，不能做买国内抛国外的，因为人民币升值，导致现在买国内抛国外的套利风险较大，最好只做做正套，不做反套，所以大的机会一年里就只有一次。现在，国内价格相对国外的价格偏低，比如国内的棉花比国外的价格要低。

当然，国内外市场相关品种间的套利机会还比较多，因为现在市场有波动愈发剧烈的趋势，加上国内外市场并非高度同步，更加容易形成价差拉大的机会。不过形成现在的国内外价差拉大的影响因素也越来越复杂。接下来如果境外期货经纪业务开闸，相信会有更多投资者参与到国内外跨市套利中来。

期货中国9：青马投资目前专业的套利团队有多少人？各自的分工是怎样的？

马明超：青马团队人数不多，也就十来个人。主要是围绕投资业务的投资经理、风险控制、分析师、交易员等。

期货中国10：在青马投资，对一个套利机会的研判和研究，主要是通过团队分析研究还是您个人分析研判？一笔交易的进场、出场、加仓、减仓，这些具体操作的决策机制和执行机制是怎样的？

马明超：青马投资对套利机会的研究和选择有一套成型的模式，是通过团队的分析研究完成的，最终通过论证会形式讨论其可操作性与具体操作方案。
我们青马主要是由论证会产生项目，提出项目的投资经理负责项目的运作。投资论证会是个投资行政机构，就是投资的决策委员会，项目论证会有多道程序，从选项到移仓再到资金管理，到风险测量，回归内因分析等各方面进行一系列的分析，等项目计划通过之后再执行。具体执行过程由相关投资经理与交易员负责，有专门的风控人员控制风险，出现极端行情还会有临时论证会对交易计划进行紧急论证。

期货中国11：成功的套利必须遵循一套原则，据说青马投资的套利有五项原则，请您具体说一说是哪五项原则？

马明超：我们青马做套利有几大原则，第一原则是极端入场，中途出场；第二原则是慎重选项、多层论证；第三原则是分散组合、力求平衡；第四个原则是严格计划，严格资金管理；最后一个是注重微调，出场迅速。这五条原则如果能够坚持，不过于提高自己的期望值，每年30%以上应该没问题的，甚至在一些时候还可以赚得额外的利润。现在的市场变化得太大、太快，一旦我们的欲望或者期望被激起来，于是我们看各种各样的利润陷阱，很可能就会放松了原来的原则。这时就需要团队力量共同论证互相监督相互制约。

具体到执行过程中，有三点非常关键。第一点就是谨慎选择项目，这点其实非常重要。现在的市场哪些项目能赚钱？期现套利肯定赚钱，股指期货、股票套利肯定赚钱，有现货做支撑的套利肯定赚钱。但是大家感觉这些套利相对于目前变化这么大的市场来说不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在这些方面而去找一些表面上看起来很华丽的套利，那很有可能会产生误区。因为市场波动得太快，目前同一商品市场之间、不同商品相互替代之间或是相关性方面是一个大幅整理、重整的市场机会，而且市场格局在发生一些变化。比如说美国的玉米现在价格已经快赶上小麦了，棉花远期的价格和近期的价格，差距曾达到80美分，以前棉花的价格是30- 50，现在一个价格差距就是80，棉花市场、玉米市场、大豆市场、金属市场国内外的价差也是相当大的。现在套利处在一个价格重整、价格相对关系重整的阶段，这样一个阶段再去寻找一些传统的套利项目很危险。因为我们做惯了传统的套利项目，我们用习惯的思维去操作它们，难免会出现错误，现在应该开辟新的项目，开辟一些符合我们要求、符合条件，仍然处在价格关系已经得到确认的品种和产品。当然了，除非你放弃套利，如果你还是愿意做套利的话，那么就应该换一种思维。选项一定要谨慎，认真地去选择一个项目，它是你获胜的前提和基础，基本上占到你获胜的51%。

第二点就是介入点的把握。这点也很关键。同样是做一个项目，同样用半年的时间，有三种方式。一种方式是研究一个月，立马就进去，进去以后亏损三个月，然后再用两个月赚钱出来。第二种方式是研究一个月，再等一个月，进去之后不赔不赚两个月然后再开始赚钱出来。第三种方式研究一个月，等两三个月找到最合适的点进去之后赚钱出来。我想大部分人都愿意选择第三种方式。但是我最近发现一个规律，就是人类的一个潜在的规律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我们总是生活在期望里面，而不是生活在现实里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果这个项目是我今年投入资金不大的项目，很小，有可能这个项目你进去很快获利出来，但是如果一个项目你认准了它，反反复复推敲了一个月、两个月，对未来利润有一种期望，这种期望就会导致你过早入场，人类的本能会导致我们等不到合适的点就进去，因为你期望未来，你认为将来你能赚钱。其实从心理学上讲，我们普通大众有许多毛病，比如说有一个心态，一般赚钱的时候喜欢去控制利润，担心利润会“飞”走，一旦损失了之后，就喜欢赌博，喜欢冒风险，这是人的一个本能。如果你是一个期货交易者，如果你是一个期货基金经理，你必须把这两点克服掉，第一点要改变常人身上所具有的见了利润就想跑，见了亏损就想赌的心态；第二点要理性的设计你的期望值和风险承受度。

第三点套利最主要的是资金管理，或者说套利优越于投机关键是可以给我们提供一个确定性。如果我确认明天万科的价格能够从8.1元涨到8.5元，我会把所有的钱都放进去买这个东西，然后再出来。你能否找到一个确定性？其实我们在这个市场每天面临着两个东西，一个是不确定性，一个是风险，我们是在不断地找确定性，同时管理着风险。这个确定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因为它能够给你确定性，比如说股票、股指期货的套利，最后有一个现货交割的确定性，国内外大多数的套利最后有一个贸易进出口的确定性，国外的价格太高，国内的进口要减少，国外的价格太低，国内的进口必然要加大，也就是说从理论上讲，我们可以找到许多的确定性。找到确定性是一件很容易的事情，但是证明确定性是很困难的事情，找到了之后，我们就要坚持它、管理它，因此套利最终是一个管理的事情。

期货中国12：青马在分析和研判一个套利机会时，运用较多的是基本面分析、技术图形分析还是数理统计分析？抑或是互相结合？

马明超：各种分析相互结合。每种分析方法都有其长处和不足，制定计划时最好综合考虑。比如说选择套利机会时，基本面分析与数理统计分析用的比较多；而选择进出场时机时，技术分析又起到至关重要的作用。

期货中国13：在当今的期货市场，农产品的金融属性也在加强，美元、原油、黄金等品种的走势有时也会影响农产品的价格波动，您如何看待这一现象？

马明超：长期来看通货膨胀是趋势，各国政府增发货币其实都是举手之劳，在应对债务危机或刺激经济时更加难以顾及控制通胀。而增加粮食产量在短期内倒是非常困难的。另外农产品大部分生产加工成本，包括农机燃料、化肥、农药、运输、包装基本来自石化能源，所以我们正在经历的美元贬值（直接的后果就是黄金价格猛涨）与油价暴涨都会推升农产品价格。

期货中国14：当两个合约的价差扩大到超过常规价差，我们一般会预期这个价差会回归，但是一段时间内，价差还可能继续扩大。请问青马投资如何选择套利机会？如何选择套利进出场的具体时点？

马明超：我们的套利选项是很谨慎的，尽量选择相关性比较高的品种，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕榈油之类。相关度足够高、价差回归比较有把握。多大的价差合适很多时候得凭感觉、经验，统计学能告诉我们的其实并不多。只要控制好风险、有耐心等待，一般都能等到价差回到正常区间时获利出场。

期货中国15：套利是低风险的投资模式，但并不是没有风险，您觉得套利交易的主要风险有哪些？应该如何应对？

马明超：套利的风险关键是别去做不该做的事，别去违背原则。如果按照原则执行，一般不会出现风险，就算出现风险也能应对，就怕是犯了错再去面对错误，那就很难控制。如果你已经定了很严密的选项制度，必须要有紧密相关性，回归性非常强的再去做，如果你做了而且选择的合约比较远，即使出现风险也是可以扛的，就怕违背原则的一些风险，如果一开始就重视，一般风险都是可以避免的，就怕一开始就是错误的。一开始就是错的，就很难扛，最后只好砍掉，因为价差没有回归的理由。套利的前提是认为一定会回归，并且愿意承受一定的波动，那么波动过去之后，最后能获利出场。有时候，人会很矛盾，明明知道是错误的选项，但因为可能会赚钱，到底做不做呢？能不能抵御诱惑，能不能控制自己也很重要。

有时候风险来源于“不可控”的风险。套利出现不可控风险的原因大多出乎我们的预料。需要仔细分析这些原因可能持续的时间。如果是将会持续较长时间，我们会在第一时间进行止损。这些原因包括：可持续性逼仓、经济局势陡变、汇率巨变、新的行业政策的出台、商品使用或者替代用途的“量变到质变”，以及实质的供求方面的重大的变化等。而如果是一些持续时间可能较短的原因，我们一般会继续持仓。这些原因包括：短期资金力量对不同套利对象的冲击、非实质基本面消息的冲击、套利对象技术面差异对资金兴趣的诱导等。这些，在我的《把握内因-商品期货成功投资学》一书中已经有所涉及。

期货中国16：回顾您多年的套利经历，碰到的最大的风险事件是怎样的？当时的风险主要是行情原因造成的还是人为原因造成的？

马明超：有一年小麦价格超过大豆，我们曾经做过买大豆抛小麦的套利，我们主观地认为小麦的价值比大豆要低，就买大豆、抛小麦，最后止损出来了。这个就是选项的错误，不应该选大豆跟小麦的套利，它们的相关性比较低，违背了我们定的套利原则，小麦和大豆的种植地区、季节特性和用途都不一样，虽然有一定相关，但是两种产品的价格驱动性不一样。

期货中国17：青马投资有一个每天公布业绩的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您对这一收益率满意吗？

马明超：这是比较保守的一个账户，收益率高的账户波动也相应大一些。其实大体来说还是比较满意的，6年翻3倍，还可以了，单纯看短期收益跟投机的收益率肯定没法比，但是长期来讲还是不错的。

期货中国18：一般来说，双边套利的风险要小于单边投机，因此整个账户的仓位似乎可以略大一些，请问青马投资的仓位管理是怎样的？

马明超：我们会把一个套利组合当做一个投机品种来对待，尽量使一个组合的仓位不超过总资金40%，除非这个项目机会特别理想。

期货中国19：青马投资有三个指数，中国农产品期货综合指数（QMAI）、中国油厂压榨利润指数（QMCI）、CBOT农产品期货综合指数（QMCAI），请您分别介绍一下这三个指数？并谈一谈这几个指数对投资的指导意义？

马明超：QMAI：中国农产品期货综合指数，目前共包含国内两个交易所上市交易的六个农产品品种，分别为：一号大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、强麦等。按照各品种年内需求总量重新分配权重编制成QMAI指数。其中主要数据来源：大连商品交易所、郑州商品交易所、国家粮油信息中心等。QMAI指数走势图每周一在期货日报发布。

QMCI：中国油厂压榨利润指数，以油厂大豆压榨流程为参考，以芝加哥商品交易所大豆、大连商品交易所一号豆、豆粕、豆油作为组成品种，编制成进口豆、国产豆的压榨利润指数，为油厂及投资企业提供参考。

QMCAI：CBOT农产品期货综合指数，由芝加哥商品交易所主要的农产品品种：大豆、玉米、小麦为组成品种，根据其合约价值编制成QMCAI指数，对CBOT农产品市场的整体走势做出评估。

中国农产品期货综合指数（QMAI），我们做国内农产品都是参照这个综合指数，光看哪个品种把握不好市场的趋势；中国油厂压榨利润指数（QMCI），它是一个套利指数，对现货企业指导意义比较大；CBOT农产品期货综合指数（QMAI）是看外盘农产品的综合走势。

跟国内其它指数相比，我们编制的指数都是从实盘、实践中出来的。我们一直在实践这些指数，也有指数基金的运作。买国外大豆抛国内的豆油豆粕的套利项目也一直都在进行中。

期货中国20：2010年4月16日，股指期货上市后，在较短的时间内一跃成为中国期货市场最大的品种，可见股指期货的投资机会也很大。请问马总，在股指期货与现货、股指期货跨合约等方面的套利您有没有研究？有没有参与？

马明超：股指期货跨月套利和股指期现套利我们都做过。但我们现在参与的不多，将来会把它当做一个重要的项目，去年刚上市的时候我们参与了三个多月，后来利润逐渐缩小了，机会就少了，甚至相对商品来说，它的机会可以忽略不计了，所以，就渐渐退出。现在的机会依然不是很多，但是这个项目我们专门有一套班子，跟踪研究工作我们一直都在做。

期货中国21：就您个人看来，股指期货的套利空间和商品期货相比，哪一个可能产生更大的收益？

马明超：当前来说是商品，商品可套利的策略相对较多，股指期货还只局限于期现套利和跨合约套利，方式比较单一。商品上市的品种越来越多，跨品种的套利机会比较大，但风险也比较大。股指期现本身几乎是无风险套利，现在在股指期货上已经开发了成熟的套利产品，它的风险很小，利润也相对比较小，不过股指期货未来的空间应是很大的。

期货中国22：另外，股指期货套利和商品期货套利最大的差别点是什么?

马明超：这两个投资品种标的物不同：股指更多反映人们对宏观经济走向的预期，而商品期货除了经济基本面因素外还有很多供给方面的不确定性，例如农产品产区的天气、金属产区的地质灾害和工人罢工等。商品期货需要关注的变量更多，不同品种基本面差异更大，更容易形成趋势性套利机会。

期货中国23：随着股指期货的上市和新一轮的金融创新，我国资本市场可用的工具会越来越多、可以设计和使用的产品也会越来越丰富，因此较多专家认为中国的私募基金将逐步转变为真正意义的对冲基金，对此，马总您怎么看？

马明超：我觉得现在还不能这么说，中国真正的对冲基金还需要一定的时间，我们的环境，我们的土壤还有各方面的条件不具备。第一点，现在所有的期货私募基金都生活在政策夹缝里，很多大宗商品都受到间接的管制；第二点，很多能给我们真正带来对冲的市场还没开放，比如：外汇市场、债券市场。大部分的对冲工具都集中在银监会、人民银行手中，像人民银行有外汇交易机构，债券交易机构。而期货市场属于证监会管理，没有真正形成完善的对冲体系。我们的金融体系还没有达到那种程度，所以很多工具都不是随手都可以拿来用的，还需要一段时间的开发，出现真正意义的对冲基金估计至少还要3到5年时间。

期货中国24：如果说对冲基金的运行模式是一个方向，青马投资在公司的发展规划上将如何顺应时代的发展、契合资本市场的变化？

马明超：青马目前仍会专注于农产品投资。人口增加、通货膨胀与气候变化使投资者对冲农产品价格风险的意愿更强，我们也应该肩负使命去为投资者提供这样的服务。其他的衍生品投资业务可以作为锦上添花，但在农产品领域的核心业务我们会力争做到最好。

期货中国25：将来中国的对冲基金经理可能来自原先本土的商品期货基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能来自海外的对冲基金管理者，您觉得这三类人中哪一个群体会更具优势？

马明超：我相信每个人都有成功的机会。我偏好让不同类型的人合作、互通有无，产生化学反应。中国市场的未来是由不同的基金经理共同塑造的，现在本土基金经理也许更服水土，但未来市场的水土将产生很多变化。

期货中国26：2010年1月您所著的《把握内因――商品期货成功投资学》上市，该书系统介绍了商品期货内因投资的各种专业方法，还收录了您十余年在个人投资方面真实的期货交易记录以及真切的投资心得。通过这本书您想对投资者传达的最核心的观点或信息是什么？

马明超：当时也没想到要传达给投资者什么，只是对自己过去投资经验进行总结，我就想通过写书总结进一步得到提升，书中的内容都是真实的。出这本书是非赢利性的，是当时在北大出版社的一位同学的帮助下出版的。

《把握内因——商品期货成功投资学》这本书最重要的一个理念就是把握内因的理念，也就是说它是在数学统计的基础上，根据我们对市场基本分析，根据我们对市场内在发展规律的一种把握，来对数据统计分析进行调整的方法，通过把握内因来调整我们的风险，调整持仓。真正的套利战役，大的工夫在事外，套利的内功就是对所进行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是专业？市场上获利的手段有那么几种，第一个就是劳动，包括我们的短线交易高手，他痴迷于盘子，投入于盘子之中，他们是通过劳动来获取利润，劳动了就有报酬。内因分析则要靠你的专业来获得报酬，这种专业需要你投入很大的精力去研究。

期货中国27：您在接受一家媒体采访时曾表达过这样的观点，“就投资市场来讲，中国将进入十年动荡期。”我们应该如何理解“十年动荡期”？其中的投资机会又是怎样的？

马明超：中国经济三十年的高速发展，无论对企业家还是其他市场参与者，都带来了积累和发展的机会。随着经济的稳步增长，08年开始，从量上的增长发展到质的增长，因此带来了结构性的调整，所以未来十年经济波动相对较大，带来的商品价格的波动会比较大一些，套利的机会会更多。

期货中国28：2010年9月26日您在一次演讲中认为三大因素将致粮食价格上涨，后来中国的大部分农产品确实如期上涨。如今时间已过去半年，对现在的农产品价格，您又有怎样的观点？

马明超：农产品在08年之前没有发生供求关系的失衡，全球的农产品是供求大致平衡，中国虽然是供求紧平衡，但有庞大的粮食储备。不过到09-10年这个情况发生改变，谷物市场非常明显，三个国家出现问题，一个是俄罗斯去年干旱三分之一减产，致使全球粮食突然短缺了三千万吨，紧接着美国在去年秋季的时候，因为白天和晚上的温差变大，导致了单产非常低，致使美国的玉米出现了减产的情况，现在关键点就是中国中原地区的冬麦以及南方地区的早稻，到目前为止我们没办法判断天气最终的演变。我们知道粮食有句话，粮食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄罗斯去年5月份的时候，还是风平浪静，没有一点感觉，但是突然就爆出了粮食危机，就是一场大旱。许多因素我们没办法把握，但是一件事情一旦发生，要向好的发展，会继续向好的方向发展，要向坏的方向发展，它会继续向坏的方向发展。

农产品供给端受气候影响显著，需求端增长趋势很稳定，这导致其价格向上可能性偏强。我觉得经历了2010年各大产区减产的打击后，全球农产品供求，特别是玉米、大豆及优质小麦仍处在“刀锋平衡”上，中等程度的减产就可能使市场陷入供给恐慌，而2011年气候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持续而且我们还不确定它是否能如期消失。只要宏观经济不出现大挫折我觉得农产品的气候风险升水还会保持一段时间，也许今年6月前我们都会关注拉尼娜是否会造成更多的负面影响。

因此我们必须密切关注长周期，长周期上供求在发生转变，我们要讨论的内容是短周期和中周期。如果没有天灾，粮食还是要涨，因为成本上升了，温总理说过，中国粮食为什么涨，有两个因素，一个是输入性涨价，国际粮价涨了；第二个因素是因为劳动力成本上升，各种各样的成本都在上升。而天灾会导致出现突兀性的上涨格局，因此要把握好节奏。

期货中国29：有些投资者进入期货市场是因为期货是一个不需要和很多人打交道就能成功的行业，是给人“充分自由”的行业，您怎么看？

马明超：我一个朋友他说自己天生就是适合做期货的，生下来为期货而生的，他性格适合做期货，期货能让他感觉娱乐、高兴。但是我们大部分人带着理想杀入期货市场，杀入以后，立马会感觉到自己身上有许多问题和这个市场是不匹配的，或者这个市场的交易带给我们的是痛苦。因此我说期货投资这个工作如果你想在里面获得成功，首先要管好自己。

期货中国30：您觉得如何才能成为一名成功的期货操盘手或期货基金经理？

马明超：我认为一个成功的期货人士或者是期货基金经理，他应该是一个既能够把期货做好，也能够把自己的生活和人生过得很舒服的一个人。因为我们知道，如果你只把期货做得很好，你专注于其中，痴迷于其中，投入于其中，每天可以面对K线又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通过你的头脑能够在这一个完全自由竞争的市场里面获得盈利，但是这种方式和状况还是不可持续的。你只有把自己的生活，把自己的周边，把自己的环境搞得和谐了，有一个好的心态、好的期望、好的环境，然后专注去做一件事情，才能获得成功。这也是期货成功人士的一个形象，既要把期货做好，又要把自己的人生过好，做的长久、长远。

尾声：

我们做的是对冲性套利，一般不涉及交割，我们的套利方式主动承担一定的风险，但收益不错。这么多年的操作，让我们积累了一定的经验。

我们的操作处在不断进步中，每一次的进步将被下一次的提高所取代，如果感觉自己到了巅峰状态，那么离失败就不远了。市场在不断地变化，对交易者心智的磨练一直在持续。

我们把期货套利当做事业来做，现在接受您的专访也仅是我们事业的一个开始，后面的路还很长很长。期货投资是学无止境的，关键是心境的提升。交易者每往前走一步，都面临许多挑战。而且不少挑战是没有答案的，只有在过程中感受和试图解决。

来到这个市场，要有大的目标，有了大的目标，思路就会不同。

期货中国网

主持：沈良  录音整理：翁建平

2011-4-14