期货中国专访朱斌：期货公司的通道服务是有尽头的

朱斌

南华期货研究所所长，负责整个南华期货的研究咨询工作。

1993年加入期货行业，是中国首批期货市场参与者，1993年至1997年间在金马期货任职，历任市场部，投资部经理。1998年进入南华期货负责公司研究团体的建设，专攻有色金属、贵金属及金融衍生品的研究。

2000年以来一直追踪研究全球衍生品的发展，特别对期权市场的理论与实务已达到较高的水准，2005年以来连续五年获得上海期货交易所优秀金属分析师称号，在2008年证券时报举办的首届全国分析师评选中获得优秀分析师称号，2009年被上海证券报评为金属最佳分析师。

2000年以来还担任多家企业的财务保值顾问，为企业在生产经营中的风险管理提供咨询与服务。2003年后被上海期货交易所聘为特约讲师，在全国各地为投资者做了近百场报告，演讲风格通俗风趣。同时还担任路透社及美国BLOOMBERG的评论嘉宾。2006年被中国期货业协会聘为全国股指期货特邀讲师。

相关链接：专访朱斌：金融创新有风险，但停滞不前风险更大[url]http://www.7hcn.com/article/12033-1.html[/url]

访谈精彩语录：

除了杭州，目前我们在北京、上海、深圳还有东北的哈尔滨都分别设立分所。

研究所不光光是研究国内现有的商品、金融期货，我们也把眼光扩展到全球，也就是外汇市场、国际资本市场的研究。

我个人判断中国期货市场还处在一个量变的过程，还没有进入真正的质变。

通道服务缺乏一些个性化的服务或者是很难体现出你比别人有更强优势的服务。

金融期货会推动期货市场从量变到质变。

衍生品市场要有一个比较大的跨越性发展，需要品种更加丰富，我特别期望于期权类产品能早日出现。

基金管理者的出现，会对期货公司的服务带来挑战。

南华期货研究所是中国最早开始涉及研究商品指数的研究机构。

以后在量化投资上人们要做很多的创新，没有一个好的可验证的数据，那简直是缘木求鱼。

以后期货市场最大的参与群体就是机构投资者。

从目前的股指期货的交易情况来看，它的成绩是比较喜人的。

股指期货是一个高端交易品种，你把它打到一个相当于卖白菜的价格，可是白菜的价格可能得到贵族服务吗？

你能想象200亿的市场能把20万亿的市场拉下来吗？这从逻辑上是不现实的，事实上也是不可能的。

股指期货只是一个报信者，而不是坏消息的来源。

假如你永远要把自己亏钱的原因归咎于市场，我觉得你永远不可能成为市场的赢家。

作为一个研究机构，我们要有一种竞争的意识，在竞争中的成长，成长的脚步更加扎实、更加快。

股指期货推出以后产生的佣金战让我们感觉到期货公司的通道服务是有尽头的，它不可能无限量增长，目前它就陷入了一个比较尴尬的境地。

研究所应该做到能给客户真正带来价值，并从中带来收益，这就是我们研究所的价值。

套保者他的频率比较低，高频交易对他来说其实是没有风险的，高频交易的获利也不是来源于套保者。

国内的高频交易者也不会永远赚钱，在一定的市场情况下它也会走向终点，所以不用太担心。

我一直认为作为一个对冲手段，最合适或者最丰富最有弹性最灵活的产品应该是指数期权。

我一直认为未来研究机构的核心竞争力是产品的设计能力。

焦炭期货对我们来说又是一个比较好的新市场。

一个优秀的分析师必须要有很强的逻辑性，看问题要深刻，不能人云亦云，一定要有独立的观点，要有良好的沟通能力，还要有热情、有激情。

期货中国1：感谢朱所长再次接受期货中国网的专访，我们知道南华期货是国内最早设立研究所的期货公司，朱所长作为研究所的掌门人，能否为我们介绍一下目前南华期货研究所的发展情况？

朱斌：南华研究所根据市场发展做出不同的调整，大家所能够明显看到的就是组织机构方面的调整，以前研究所只在杭州设有研究中心，随着业务部门的发展，营业部的扩张，除了杭州，目前我们在北京、上海、深圳还有东北的哈尔滨都分别设立分所。为什么要去设立分所，主要是考虑是人才问题，在金融领域也好，在商品领域也好，我们在北京、上海、深圳储备了大量的高素质人才，所以就在这三个地方设立分所。那为什么在东北设立研究中心呢？因为东北做农产品水平比较高的人加入到南华，所以我们成立了东北农产品研发中心，刚开始以农产品研究为主，随着市场的发展，东北在金属等方面的研究发展比较快，所以就改名叫东北研发中心。不同的研发中心定位有些差别，北京是一个政治中心，北京分所定位在宏观研究方面，也承担着联系北京资源这样一个责任。上海分所是金融方向的定位，主要定位在金融衍生产品。深圳是一个机构比较发达的市场，所以我们把它定位为产品创新和以机构为服务目标的研发中心。

目前我们研究所的人员已经扩张到将近60人。现在比较欣慰是每个研发中心都有十年以上从业经验的领导人。这几年我们也培养了很多新人，在这个体系中，我看到很多新人在迅速成长，我觉得他们的头脑都比较好。

各个研发中心地理位置比较分散应该怎么管理？一个是我们对每个研发中心都有明确的目标，工作方向的定位；第二个是每个研发中心要找到一个合适的人，由他去带领，基本上我对具体事务是不管的，我给他指派目标、任务，具体的事务由他们自己去协调完成，这样可以充分调动各个分所的积极性，也可以把工作做得更漂亮。各分所之间每周开一次例会，通过视频会议做些交流。

研究所不光光是研究国内现有的商品、金融期货，我们也把眼光扩展到全球，也就是外汇市场、国际资本市场的研究，因为南华还有香港公司。另外研究所成立了量化投资研究小组，这是由上海、杭州、深圳三个研究部门各抽调人员组成的，我们在量化投资方面的研究也取得不少成果，去年举办了量化投资会议，今年第二届的量化投资论坛大概在9、10月份也会召开。

期货中国2：今年上半年国内期货市场的成交额达到了创纪录的117.8万亿，上期所杨迈军也指出国内期市目前已处于从量变到质变的发展机遇期，那么在这个发展机遇期中，南华期货的研究所是否会做出些调整以及措施使得研究所、公司能够把握住这个发展机遇取得更好的发展？

朱斌：我个人判断中国期货市场还处在一个量变的过程，还没有进入真正的质变。为什么呢？因为目前的期货公司，提供的服务还仅仅是简单的是或者是同质化的通道服务，通道服务缺乏一些个性化的服务或者是很难体现出你比别人有更强优势的服务，所以说我觉得还处在量变的过程。

目前最大的变化就是成交量放出来了，特别是金融期货上市以后，成交量放得更大。金融期货会推动期货市场从量变到质变，为什么这么说呢？金融期货的标的不是传统的商品，是证券市场的指数，指数原先的投资者很大一块在机构中，投资的方式有直接投资，也有间接投资，随着机构开始大规模地、慢慢地渗透到期货市场，它也会把它原先在证券市场中的投资习惯或投资模式慢慢引入过来，这就会导致期货市场发生一些改变，比方说期货市场目前的通道肯定不能满足市场的需求。还有，证券市场中很多机构投资者，不用自己的钱而用别人的钱投资，它进入到股指期货，可能也会把这种方式带过来。这对期货公司的发展带来新的突破口，你不光可以做通道，也可以做资产管理，也可以做资金服务等等。

目前金融期货的发展还仅仅只是第一步，衍生品市场要有一个比较大的跨越性发展，需要品种更加丰富，我特别期望于期权类产品能早日出现。因为期权性产品跟期货不一样，它是非线性产品，它更容易变成一种产品设计的原材料。还有一点，股指期货出来以后有一个变化是比较明显的，就是我们的客户对象改变了，原先的话我们所谓的机构投资者说到底就是行业投资客户，行业投资客户也是用自己的钱自己玩。他们对自己的行业理解是深刻的，但对真正的投资者需求的理解不深刻。他们自己的钱自己玩，所以心态也是不一样的。我们目前面临的或者是未来面临的大类客户是所谓的真正的专业机构投资者，我把专业机构投资者定位为代客理财，也就是他玩的钱不是自己的，玩自己的钱和玩别人的钱是不一样的。你可以看见机构投资者里面很多所谓的基金经理都很年轻，自己也不是很有钱，却是野心勃勃而且学习能力很强的基金管理人，随着这一类基金管理者的出现，会对期货公司的服务带来挑战。我们的服务方式会改变，以前我们服务普通行业客户的方式跟以后服务专业机构的服务方式会不一样，那就需要我们的研究部门根据市场需求的改变而不断改变。说到底，研究所也好，期货公司也好要立于不败之地就是要适应市场环境的变化，包括客户环境，包括投资工序的变化等等，你只有适应了环境的变化，并对这种变化作出反应，才能不断的跟上市场的脚步。

期货中国3：全球经济金融化的背景下，越来越多的企业重视套期保值，积极利用期货市场管理企业风险，而他们正需要一个专业的机构来指导和帮助他们科学的开展套期保值，南华期货在服务产业客户上有什么特色？而研发部门扮演了什么样的角色？

朱斌：应该说从07年开始，期货市场重点定位在为行业客户服务，在证监会、交易所和期货公司的推动下，大量的套保客户进入市场以后，各大期货公司对套保客户服务的力度大大加强。行业客户和机构客户是不一样的，行业客户进入期货市场，分成好几类，有一类行业客户他对期货市场已经很熟悉，服务无非就是控制资金风险。而我所说的服务是针对新进入期货行业这一类的客户，对这一类客户的服务怎么做？南华期货、包括研究所也在摸索、探索。在这几年的探索过程中，我们可以提供一揽子的配套服务。一揽子的配套服务怎么做呢？一般我们会从最基本的培训开始，然后帮助他进行制度的安排，帮助他进行组织架构的搭建，也帮助他建立针对性的套保流程设计。在这个过程中我们对他的风险衡量给出建议，在决策过程中给他一些建议，具体操作过程中也给他一定的培训，最后还有一个风险评估的跟踪、事后评价。我们从源头到最后的闭环作为整个流程，我们公司做ISO9000带来一定的帮助，ISO9000标准，为我们给现货企业设计完整而严密的套保流程提供参考。

我们研究部门会参与整个流程的部分环节，比如培训这个环节我们可以参与，制度设计、组织框架、流程设计由于我们已经有现成框架以后就可以把它作为一个模板，无非是根据不同企业的权力结构，适当地做一些调整，然后，风险度量这一块研究所也做会做很多工作，根据企业的不同裁定不同风险度量来帮助他决策、辅助他决策。具体操作方面，相对而言业务部门指导得比较多一点，研究所则是根据客户的需求提供建议。事后评价部分研究所会根据企业的需要帮他们设计一些表格。

这就是我们在帮助行业客户上，慢慢的形成的一整套的配套服务，假如说客户有这个需要，我们就提供这一揽子服务。我们服务一些公司曾经采取过收费制度，而且有些客户也认同这样一套制度，从这个角度我也看到了研究机构在服务过程中所能创造出一些价值。

期货中国4：南华商品期货指数(NFI)已经越来越受到投资者的关注以及认可，诸多投资者以及机构都把它作为国内商品指数的标杆，您觉得目前南华商品期货指数是否具备作为国内权威性商品期货指数的条件？

朱斌：南华期货研究所是中国最早开始涉及研究商品指数的研究机构，而且我们（南华商品期货指数）是从02年开始的，一直没有中断过，一直都在做，这个指数在演变过程中，我们也进行了多次修改和调整，我个人认为我们在指数方面的设计、理念方面或者说是编辑方面处在国内的领先地位。像国内的有些指数，可能只停留在我们几年前的水平，因为我觉得他们的指数不能反映真正的投资收益，而我们的指数充分考虑到从投资的角度进行设计。南华为了增强这个商品指数的权威性，也做了些努力，比方说跟第一财经合作，把南华指数改为第一财经南华期货指数，这是用第三方来增加它的公正性。为了让这个指数应用更广泛我们也在富远上发布，我们在第一财经的系列媒体也在发布，在证券市场上常用的万得资讯上也可以看到南华指数，我们在提升影响力方面还是做了比较多的工作。这几年一些国际交易所也跟我们多次接洽，希望把我们的指数放到国际交易所平台上进行指数操作，他们很感兴趣，但是我们考虑到这个指数可能涉及的法律问题（就像新加坡的“新华富时”），一直没有完全定下来。

那么国内能不能上市商品指数？我觉得目前关键还是政策性突破的问题，还有在商品市场上能不能认同现金交割的问题。即使南华指数没有上市，但是它在投资方面也可以给我们的投资者带来很多帮助，比方说南华指数是商品投资的基础，同时南华商品指数可以做出很多有价值的产品。我们的研究团队推出的以南华指数为基准的动量策略运行几年下来，效果相当不错。所以说很多的产品设计一般是要建立在一个比较好的，能真正反映投资收益的指数基础上，而目前国内的期货市场上还没有这样的一个产品，那么南华为什么能在量化投资上能做得比较前面呢，因为我们有个好的数据，现在很多人搞的一些指数数据是不准的，它的长期测算是失真的。以后在量化投资上人们要做很多的创新，没有一个好的可验证的数据，那简直是缘木求鱼。

期货中国5：目前股票指数已经有期货合约了，您觉得商品指数的期货合约是否也已到了较好的推出时机？

朱斌：股指期货推出以后，至少现金交割的理念可以被慢慢接受，这对于商品指数的推出，扫清了一个非常巨大的障碍，现在关键是指数标的物的问题，虽然我觉得南华指数是一个非常不错的指数，但是在目前中国的背景下，一家期货公司要推出指数上市，可能会有失所谓的公正性。可能最现实方法，是由交易所层面出面，成立一个指数公司推出商品指数比较合适，曾经我们和上期所也有这样的沟通，做过这方面的工作。但是推出一个全市场的指数需要三家交易所合作才行，如果交易所之间不愿意互换数据还是很难实现。现在比较可行的还是推出行业指数，比方说上海交易所可以推出一个金属指数，这样就不牵涉别的交易所，所以说指数期货的推出需要一个契机，以交易所层面推出行业指数期货我觉得可能更合适一些。这样的指数期货推出来后对我们投资者来说就是多了一个投资商品的替代，而且商品指数有一个最大的好处是它作为一个指数产品，对冲通胀的效果是非常好的。

期货中国6：日前，监管层对“基金专户理财业务可以参与股指期货交易”的明确表态令基金公司“试水”股指期货的积极性进一步提高。基金“入场”还有待期货公司在风控、内控等制度上进行“辅导”，那么南华期货在这方面做了哪些准备工作来服务基金公司？

朱斌：基金公司作为一个专业的理财机构，是一个专业的机构投资者，有很强的学习能力，也有良好的基础，这是基金机构和一般的行业客户最大的区别。对南华来说，我们认为以后期货市场最大的参与群体就是机构投资者，包括基金、QFII、私募，所以我们对这几块的业务一直在努力和争取。对机构的服务，从研究角度来看，我觉得可能有两条路可以走：一是资讯服务；第二就是技术链接或IT服务。资讯服务一直以来是基金公司非常看重的一项服务，它在做现货股票的时候就非常看重券商的研究能力，现在它同样的会把期货公司提供的资讯服务作为一个比较重要的考量因素。在对基金的服务形式上，我们主要是两类，一是上门路演，我们上海的研发中心曾多次上门给一些机构做路演；第二就是我们会提供一些专业的报告给一些机构，我们现在已经编写了一整套的机构投资者服务手册，从交易、风控、制度上提出一些建议，也编写了两大册的关于股指期货的操作意见、策略方面的研究报告，现在正在编撰第三册针对机构投资者的股指期货投资报告。

期货中国7：股指期货4—6月累计成交0.24亿手，成交额21.1万亿元，参与客户逐步增多，成交量稳步增长，2次交割也平稳完成，并且为期货市场带来增量资金约为100亿元，您如何评价股指期货上市3个月以来的成绩单？

朱斌：首先我认可从目前的股指期货的交易情况来看，它的成绩是比较喜人的，流动性充沛，而且功能也发挥得不错，另外整个市场的交割非常平稳，没有出现我们担心的所谓的风波，套利机制也运用得非常好，基本上第一个月有很大的套利空间，但第二个月第三个月以后，套利空间马上就缩小了，这说明市场套利的成长非常快，把不合理的空间打掉了，市场的效率非常高。中金所在股指期货推出以后的风险控制非常得当，成交虽然很活跃，但总体还是保持理性的状态，没有出现不理性的、双方对斗的情况。

但是我觉得不足之处还是有的：真正所谓的专业机构，受法规的限制，迟迟不能入场，包括基金、QFII、阳光私募，券商自营虽然可以入场，但是相对而言还没有大规模的动作。也就说在这三个月的时间，我们还在一个培育市场的过程中，真正应该对冲风险的参与群体还没有入场，我觉得一方面是人的原因，他们对股指期货不了解，第二就是政策原因，政策有些方面还没有解决，让他们入不了场。对期货公司而言，也是喜忧参半，股指期货这么大的一个交易品种的出现对期货公司的发展是意义重大的，但股指期货上市以来出现了一些让我们担心的事情，有一些公司为了市场份额把佣金杀的非常低，导致整个市场增量不增收。这影响到期货公司的后续发展，因为股指期货是一个高端交易品种，你把它打到一个相当于卖白菜的价格，可是白菜的价格可能得到贵族服务吗？也就是说价格战让投资者很难享受到期货公司更好的服务，因为期货公司没有利润，而服务都需要成本。这可能会影响到期货公司后续的健康发展。

期货中国8：股指期货4月16日上市以来，国内股市接连下跌，股指也从挂牌基准价3399点一路下跌至目前的2600-2700点附近，业内关于股指是否是大盘下跌的“元凶”而争论不休，您对此有什么看法？

朱斌：我觉得巧合不一定带有因果关系，的确，4月16日上市股指期货，股市就开始跌了，但是你再想想看4月17日我们国家发了一个房地产的国七条，我觉得这个才是影响市场真正的根本性原因。那么股指期货到底会不会打压市场，其实你去看看市场规模就知道，股指期货目前的持仓最多就2万手，相当于200亿，而股票市场的规模有20万亿，你能想象200亿的市场能把20万亿的市场拉下来吗？这从逻辑上是不现实的，事实上也是不可能的。

为什么有人会对股指期货有这个感觉（元凶说）？因为股指期货是一个指数化交易品种，它对信息的反映比较快，也就是它的下跌只是反映了利空消息，股指期货只是一个报信者，而不是坏消息的来源，它是这样一个角色。我们为了这个问题研究部门做了一个课题，就是股指期货是否助涨助跌，我们得出的结论还是比较有趣的，它助涨不助跌，可能你觉得比较奇怪，为什么呢？利空消息股指期货反映得比较少，利多消息股指期货反映得比较强，基于这样一个特色我们得出股指期货容易助涨不容易助跌。

当然，股市的涨跌有它自身的运行规律，我认为作为任何一个理智的投资者，都不能把自身在市场上的变化归结于外因，就是说投资者做股票亏钱了，把原因归结到市场上，这都不是你真正亏钱的原因，亏钱的原因还是在你自己没有把握好市场，假如你永远要把自己亏钱的原因归咎于市场，我觉得你永远不可能成为市场的赢家。作为一个投资市场，投资者要明白盈亏只有自己来承担，你亏损的原因一定要从自身去找，不要简单的归结到外部原因，但是很多投资者喜欢把亏损的原因归结到外部，这跟人性的弱点有关系，因为亏钱的时候总希望把自己的压力推给别人，就是人犯错误总喜欢找第三者，但是股票市场也好，期货市场也好，钱总是自己亏的，你找第三者也没用。所以说我们最好还是从自身角度去理解问题。

期货中国9：目前商业银行参与股指期货的准备工作尽管已经就绪却难以成行，相关办法至今尚未出台，您觉得监管层是出于什么顾虑迟迟没有放行银行参与股指期货？

朱斌：首先监管层对衍生品的认识上还有一定的担忧或恐惧，就是难以把握，所以宁可求稳不求快，这是第一点。第二点，可能商业银行的内控制度方面还不够完善，或者至少还没接受市场的检验，不够让监管层放心。第三个方面，商业银行也好，包括监管部门也好，还缺乏一些压力。另外，我觉得银行是目前中国最受保护的金融机构，在这个呵护下，银行参与到衍生品市场总体来说还保持一种非常警惕、谨慎的态度，这跟我们的银行还没有真正的市场化有关，假如真正进入市场化，竞争非常激烈的话，银行参与股指期货应该说是必然的。

期货中国10：金融期货推出以后，许多券商系的期货公司由于有券商的强大金融研究力量支撑，已经在金融期货市场占据了有利位置，而南华期货在金融期货研究这块将以什么样的方式去应对未来金融市场严峻的竞争形式？

朱斌：和券商系竞争，我们要了解它的优势，我觉得对券商对大盘的研究有一定的优势；第二，券商自身实力比较雄厚，有人才优势；第三，有些大的券商，它的品牌比较强大；还有一块优势就是券商有丰富的客户资源。这个是目前券商系的优势。

对传统系期货公司来说，优势在于长期的衍生品交易的经验，对于期货市场的理解比较深刻。对我们来说，在这种背景下，我们怎么去竞争？应该是发挥我们的优势，同时要准确地定位，我们要了解自己的短处，针对自己的短处不断学习，形成我们的后发优势。券商系公司有很多优势，但这些优势都在于券商本身，它不一定会完完全全的带到控股的期货公司，中间还有很大的隔阂，我们真正的竞争对手还不是券商本身，而是券商控股的期货公司，所以在期货研究方面我们的研究机构还是具备一定的优势的。

作为一个研究机构，我们要有一种竞争的意识，我个人认为，在竞争中的成长，成长的脚步更加扎实、更加快。所以说我们也欢迎券商系期货公司对研发的投入，这也会促进我们传统的期货公司进一步的成长。我们也应该未雨绸缪，要提前规划，因为刚才我讲到股指期货推出以后产生的佣金战让我们感觉到期货公司的通道服务是有尽头的，它不可能无限量增长，目前它就陷入了一个比较尴尬的境地，那么在这种背景下，期货公司一定要寻找新的盈利模式。那么新的盈利模式怎么来？我觉得这就是我们研究所应该有所作为的时候，研究所应该做到能给客户真正带来价值，并从中带来收益，这就是我们研究所的价值。对于未来，虽然有些工作还做不了，但是准备工作我们可以开始做起来了，所以说研究所真正的竞争还在后面，现在的竞争还谈不上很激烈。

期货中国11：前段时间中金所全面叫停了高频交易，证监会也对目前逐步发展的高频交易、程序化交易进行全面摸底调查，对此市场褒贬不一，有人认为高频交易有碍市场公正，而也有人指出叫停高频交易正如高速公路上要求全部以40迈车速行驶，以牺牲效率杜绝事故。对此您怎么看？

朱斌：其实对这个问题，就是一个权衡，我觉得有两个权衡：一个是所谓的不公平的竞争和效率的权衡，相对而言高频交易利用计算机的高速度，的确对普通的投资者会产生一定的优势，特别是对原先的传统的短线手工交易者，它的优势更加明显，这个可以称为不公平的竞争，但是由于他们对市场也带来了贡献，带来了巨大的效率提升，包括流动效率，包括偏差会迅速的缩小，比方说短期出现的一些不合理的偏差，高频交易会迅速吃回去。所以说我们在这一个权衡中到底选哪个，我个人倾向应该以效率为先，因为平等的竞争方面基础条件其实是一样的，你也可以做这方面的投资。

第二个权衡就是套保者和投机者的关系，投机者把高频交易也好，程序化交易也好，定位在投机角度，而我们的股指期货定位在为套保者服务，那么我们就问，套保者和目前的程序化交易、高频交易会不会发生冲突，是不是高频交易者能把套保者的效率给降下来，或者投机者的收益来自于套保者的亏损，就是高频交易投资者的收益来自套保者的亏损？我觉得这个关系不是这样的。套保者他交易频率比较低，高频交易对他来说其实是没有风险的，高频交易的获利也不是来源于套保者。从这个角度来说的话，正是有一个非常好的流动市场，套保者的交易才会显得成本低，所以从这一个权衡关系来看，我觉得似乎程序化交易也好，高频交易也好，不会损害到套保交易。高频交易程序化交易现在对哪一些人压力比较大？就是刚才讲到的，对原先的传统的交易者带来的压力比较大。

我们还应该从市场化的角度来思考，就是事物总是在不断地发展，高频交易是不是永远赚钱？程序化交易是不是永远赚钱？程序化交易和高频交易也在不断地演化过程中，美国的高频交易现在要做低频了，高频现在很难赚钱了，因为它竞争太激烈了，这种背景下我觉得国内的高频交易者也不会永远赚钱，在一定的市场情况下它也会走向终点，所以不用太担心。

期货中国12：股指期货上市出来以后，证券与期货两个行业的通道已经“接轨”，但是期货研发队伍的“薪资短板”在证券研发队伍面前暴露无遗，期货业虽然取得了飞速的发展，但依然面临人才流失的窘境，您怎么看待这一现象，您觉得应该采取哪些措施来弥补这一短板？

朱斌：这个问题要动态来看，就是说从目前的角度，证券和期货市场的分析员薪资水平差的比较大，但是期货公司如果无法摆脱通道服务这样单一的盈利模式的话，期货研究员的薪资要在短期内得到很大的改善是有难度的。为什么呢？券商为什么能把薪资提那么高，那和券商研究部门创造价值是有关系的，你只要创造了价值，薪资才会上升。我记得99年以前，整个证券市场都以散户为主的时代，我们的证券研究机构的研究员收入也是很低的，为什么99年以后特别是04、05年以后它发生了慢慢改变呢？我觉得是证券市场的投资结构发生了变化，机构投资者开始出现了。第二点就是证券市场有投行业务，有别的一些需要用研究来支撑的业务，研究的价值就会得到体现。

期货研究员要得到价值的体现，一定要有相关的外部环境、政策方面的改变，现在股指期货引入了，机构投资者开始进来了，这个是一个条件；在目前光股指期货的情况下，期货研究员要体现很大的价值非常困难。我觉得期货研究员要体现很大的价值需要我们的期货市场品种更丰富，包括期货市场有期权等等；第二，我们的期货市场允许资产管理了；第三，我们的期货市场允许我们期货研究部门设计产品了。总之一句话，就是期货研究可以真正创造价值的时候，我们的期货研究员的薪资水平才会得到飞速发展。

期货中国13：目前中金所推出的沪深300指数期货运行平稳，但由于其合约价值较大，开户要求较高也将一部分有心进入股指期货市场的投资者拒之门外，因此外界也有尽快推出股指期货小合约等后续品种的呼声，对此您觉得根据目前股指期货市场的状况，股指期货的后续品种推出什么合适？什么时间推出合适？

朱斌：对于期货公司来说，或者可能更希望小品种推出，我们可以有更多的客户群体，或者有一些财产能力弱一点的群体。假如说我们站在一个行业的角度来看，首先必须搞明白股指期货推出以后为谁服务，那么目前来看，我们的定位是为机构投资者服务，对机构投资者而言，一个100万规模的合约水平不算特别高，能承受。那么机构投资者要参与股指期货，市场必须有一定的流动性，假如说合约大而缺少流动性的时候，机构投资者会有动力去推动合约变小，但目前来看市场上的流动性似乎很充沛，所以说短期内我看不到有推小合约的动力。

假如说要推，推什么品种？目前股指期货的标的是沪深300，是一个大盘股的指数合约，但是在我们的证券市场有1800多只股票，有很多小盘股和创业板，这一类也是可以做一些指数化投资，也有做对冲风险的需求，在这一类品种上，推出系列产品可能是中金所下一步可以考虑的问题。

当然，我一直认为作为一个对冲手段，最合适最丰富最有弹性最灵活的产品应该是指数期权，所以说假如中金所能在一年以后把指数期权或者系列产品能够推出的话，对我们市场的发展将非常有帮助。有了期权以后，研究机构的价值也会体现得更加丰富，因为期权相对而言是一个比较复杂的产品，需要研究员更高的水平，而且期权又是一个很好的可以设计出产品销售的技术原材料。我觉得一年以后，可能会推出新的产品，这个时间点比较合适。

期货中国14：期权在全球衍生品市场中占据了重要的位置，2009年期权的交易量占到了全球衍生品市场的53%，这么大的市场在我们中国却迟迟没有开展起来，随着今年股指期货的推出，朱所长您觉得期权交易什么时候能够在中国展开？

朱斌：期权要推可能还有好多路要走。我觉得目前商品期货市场非常成熟，我们是否先在商品市场推出商品期权，然后在商品期权比较成熟，或者有一定经验的基础上，推出指数期权。目前国内推期权有一个必须要克服的问题，就是期权和权证的区别，由于证券市场前几年推出权证，权证市场一些不合理、非理性的交易行为让权证市场的名声不是很好，但期权和权证是不一样的，虽然说都是权利，但是由于权证市场没有很好的套利工具，所以权证市场的价格容易偏离它合理的价格，而期权有很强的套利手段，期权的价格不会出现像权证那样背离型的价格。

如果说我们能在这个思想上突破，能在商品期权上先试点，让监管层意识到期权市场的真正功能是可以发挥的，那么我们下一步可以在指数期权上有所作为。但是我个人认为目前要推出这些金融衍生产品，跟我们中国的开放程度有关系，中国越开放，国外的经验、国外的市场对我们的影响越大，在这种背景下，我们的压力也会越大，我们金融创新的步伐也会更大。正是由于国外市场这么成熟，国外是高科技武器，我们还是小米加步枪，首先我们要先把自己的武器打造的好一点，然后再出去，才有的一拼。我们不推期权，对期权不了解，以前签订的一些场外的期权合同就出现了很大的风险，假如有国内期权市场的话，对它的风险，至少有警惕作用。

期货中国15：股指期货的上市，会使我国的股票阳光私募基金向对冲基金转变，它们将利用股指期货研究新的投资策略、设计新的基金产品，另外也有专家指出，股指期货时代，期货投资者将逐渐从自主交易过渡到产品购买。这对各大期货公司的研究所来说，提出了新的挑战，即“设计产品”能力的考验，南华期货在这方面是否有所准备、有所举动？

朱斌：关于产品设计，3、4年前我就意识到这个问题，研究机构、研究员以后要创造价值，产品设计是非常重要的。国外的衍生机构为什么这么赚钱，其实很大一个原因就是产品设计，把产品推销出去，它不是推销通道服务，它推销的是一个产品，产品的定价有高有低，高低就取决于你的能力，所以说这个才能真正体现我们研究的价值，我一直认为未来研究机构的核心竞争力是产品的设计能力，至少是核心竞争力之一，所以说我们在这一块一直以来是长期投入，积极准备。衍生品从它的交易特点来看，它的确不是大众投资产品，它有到期日，又有杠杆，对很多大众投资者来说他没有很多的精力和快速的反应来关注这个市场，所以说它不像股票，属于大的投资品种，它是一个专业化的投资机构可以操作的品种。但是它又可以带来一些绝对收益，对大众投资者还是很有吸引力，这种需求怎么转化呢？让他们直接来参与市场，是一种不负责任的行为，最好的方法就是让他们间接参与市场，通过资产管理，通过购买一些挂钩性的产品来参与这个市场。他有这个需求要满足，而现在只能自己去参与，这个风险太高，而且他也不适合，那么这种需求怎么来满足呢？只有通过产品化间接投资的方式来满足，这种背景下，监管层应该意识到大道不通，小道畅通，应该开正道，堵小道。

期货中国16：近日，大商所表示争取将在今年推出焦炭期货新品种，煤炭一直是我国重要的基础能源，焦炭期货的推出将为焦煤企业、焦化企业、钢厂和贸易商提供新的避险工具，请问朱所长南华期货研究所对焦炭期货的研究及准备工作做的如何？

朱斌：焦炭期货对我们来说又是一个比较好的新市场，因为中国是一个制造业大国，钢铁的需求量非常大，钢铁的原材料之一就是焦炭。焦炭目前还是一个比较纯粹的国内品种，产量一年大约是3.5亿吨，大部分用是在冶金行业，钢铁消费了大概90%，价格波动大概在1000-3000元，波动率比较大，消费量也非常大，这是焦炭成为大宗商品期货很好的条件，所以说焦炭可能成为一种比较好的交易品种，正是基于这样的判断，南华期货研究所一直在筹备这方面的工作，我们定岗定员，前期调研工作已经开始，包括山东日照港，还有一些焦化企业，近期还要做第二期的调研，我们一些资料准备工作都已做的差不多，就等交易所什么时候宣布，我们就进入下一步的培训和开拓市场的步骤。

期货中国17：近期南方持续的强降雨造成南方十省市地区农作物受灾，江西省抚河10万亩圩堤唱凯堤决口更使得农作物受灾面积达525.4千公顷，联想到去年北方的旱灾同样对农产品产生了较大的影响，针对自然灾害的频繁发生，有学者提出引入天气期货，从而能在金融市场上为我国天气灾害风险筑起一道防护墙，您觉得我国目前引入天气期货是否合适？

朱斌：天气期货大商所曾经也研究过，天气期货说到底也就是温度期货，即气温高低的期货，但是我个人认为天气期货可能超前了。首先，天气期货如何保值套保，很多人都很难理解，包括我们期货公司都很难理解，不要说是行业的客户了，这会影响到对冲需求。而且投机的需求可能也不会太大，天气都是有地域性的，它不是一个全国性的统一合约，它是一个非常小的合约，一个个合约都分散的话，投机性也会很小，所以目前情况下，天气期货不是非常合适推出，而且天气期货对于我们的水灾、旱灾也很难起到对冲的功能。我们现在还是集中精力搞好商品期货、股指期货、期权等产品，因为我们的上市资源是有限的，不是想到什么就上什么。

期货中国18：最后，请朱所长谈谈您作为研究所的所长，在您眼中什么样的研究员才是优秀的研究员，随着期货行业的迅速发展，越来越多热爱期货的人投身到期货研究的事业中，也请您给他们一些建议和要求？

朱斌：谈谈我眼中优秀的分析师是怎么样的，首先一个优秀的分析师必须要有很强的逻辑性，逻辑能力要强，因为分析实际就是推理，在推理过程中必须要有很好的逻辑，所以逻辑思维能力强，是一个分析师需要具备的条件。第二点，分析师看问题要深刻，很多人看问题都只看表面现象，而不能看到它的本质，那就永远做不好，我希望分析师的见解要非常深刻，他能从表面现象看到本质。第三点，分析师不能人云亦云，一定要有独立的观点，有些分析师把网上的观点一罗列，就变成了自己的观点，我觉得这样的分析师永远不会成为优秀的分析师，优秀的分析师要借鉴别人的观点，独立思想并不是排斥别人的观点，独立性就是在别人观点的基础上，要有自己的思想，可能你的观点跟某个人的观点是一致的，但是你的观点是经过自己的逻辑思考推断得出的观点，不能只是简单盲目的接受。由于是在期货公司的分析师，又有他的特殊性，因为期货公司的分析师是为别人服务的，是咨询服务的角色，所以说我觉得期货公司的分析师还有另外一个条件也非常重要，就是要有良好的沟通能力，沟通能力包括两方面：一个书面沟通，一个口头沟通。书面沟通就是你的写作能力，你的文章写得别人爱读、爱看；你的口头沟通能力则是让你的演讲或是交流让人感觉到比较亲切或者比较有说服力。最后有一点，作为一个分析师必须有热情、有激情，这跟我们想像中可能不一样，我们认为分析师应该做冷板凳，很冷静的坐在那，这样才是一个好的分析师，但是我觉得一个没有激情、热情的分析师他很难成为一个热爱这一行的分析师，不热爱这一行，你很难成为一个优秀的分析师。

假如你要进入这一行业，你要成为一个分析师，我可以给几个建议，第一你进入这个行业你要有定位，定位的准确与否跟效率很有关系。第二点，定位并不是说我要成为一个优秀的分析师就是我的定位，你要成为一个优秀的分析师必须要衡量你必须具备哪些能力，把需要具备的能力跟目前的能力去对比，找出你目前能力的短板，然后去修正你的短板。第三点，既然是一个新入行的人，在学习方法上可以有很多的方法，第一个方法就可以学习别人，因为别人走过的路可能就是你以后要走的路，别人在这方面的经验，都是我们可以吸取的经验和教训。但光学也不行，你必须要尝试，尝试意味着什么，尝试意味着可能失败，失败对你来说是一种财富，关键就是你在失败面前一定要冷静面对，很多人不愿意承认自己的失败，所以说在失败面前他往往是躲避，不愿意回顾自己的失败，但是我劝我们的分析师必须直面失败，再从失败中总结教训，这样对你的提升可能更快。还有一点，作为期货公司的分析师，我们要善于倾听，善于倾听客户的需求，你可以在客户需求中得到很多前进的方向。最后一个是分析师要有意去培养个市场敏感度，很多分析师缺乏市场敏感度，他对事物的把握往往都会迟人一步。

期货中国网

主持：沈良  整理：刘健伟

2010-07-13